免费注册MT4账户并下载MT4软件
注册MT4模拟账户,体验交易,免费领取$100000体验金

对注册MT4账户及MT4软件有疑问的,可以联系我们客服进行一对一咨询。 咨询客服

「下载手机版mt4」中信证券明明:全球利率上升的政策背景

2021-02-24 来源:新浪财经-自媒体综合

对于当下全球利率上升的背景,其中一个重要方面是疫情背景,欧美主要经济体在度过了前期疫情的反复之后,当前疫情已得到一定程度的控制,疫苗接种工作也在持续推进。从当前欧美主要经济体疫情形势来看,我们可以看到,自1月中旬开始,美国当日新增新冠病例人数的7日移动均值已经出现拐点,同时疫情增长出现快速的下降,并已保持了一个多月。对于欧洲主要经济体而言,此前疫情较为严重的国家(如英国和西班牙等)同样出现了新增确诊人数拐点并有明显下降。因此,从当前欧美主要经济体的疫情形势来看,当前疫情已经得到了一定程度的控制。而从疫苗接种情况来看,全球新冠疫苗接种在持续推进,其中美国和英国接种进度较为领先,疫苗接种量的不断增加同样助力了对疫情的控制程度。

而对于当下全球利率上升的另一个重要背景,我们认为便是美国政策发力重点的转向。从近期美国财政政策与货币政策的调整及市场反应来看,当前美国政策发力的重点或由货币政策转向了财政政策。当前的美债收益率上行的原因当中有一项重要的原因就是市场对于财政政策的乐观预期。在货币政策方面,美联储当前的货币政策采取的是维持宽松的做法,去年6月以来,美联储资产负债表扩表速度明显有所放缓。反观财政政策方面,去年年底前任总统特朗普任期内通过了9000亿美元的财政刺激,而新任总统拜登上台便再次提出1.9万亿美元财政救助计划的主张,并处于持续推进当中。因此从近期美国财政政策与货币政策的调整及市场反应来看,当前美国政策发力的重点或由货币政策转向了财政政策。

政策发力重点转变的原因

对于当前美国政策发力的重点由货币政策转向财政政策的原因,从美联储两大政策目标的角度来看,在宽松货币政策之下,美国通胀预期上升明显,但美国就业形势仍旧较为严峻,因此就业问题可能是美国政府推动财政发力的重要原因。如何看待的当前美国政策的发力重点由货币政策转向财政政策?对于这个问题我们认为从美联储制定货币政策的两大政策目标当中或许能够获得答案。美联储的两大政策目标,一方面盯住通胀指标,另一方面则盯住就业指标。通胀方面,当前美国通胀预期持续上行,春节过后市场关于再通胀交易的讨论也日渐热烈。而与通胀预期持续上行形成对比的是,自去年4月美国就业市场遭受疫情大幅度冲击以后,虽然后续在政策发力的支撑下美国就业市场也经历改善,但当前美国就业市场的恢复脚步有所放缓,就业形势仍旧较为严峻,而针对就业问题,相较货币政策,财政政策的发力效果或更为显著,因此就业问题可能是美国政府推动财政发力的重要原因。

去年4月美国就业市场受到冲击之后,当前美国非农就业仍有约860万人的就业缺口,永久性失业人数仍旧处于高位水平。美联储主席鲍威尔表示当前美国实际失业率应为接近10%,美国劳动力市场还远未实现强劲水平。美国就业市场恢复的具体情况如何?我们认为可以从总量和结构两个角度来进行观察。首先从美国非农就业总人数的情况上来看,去年4月疫情冲击之下,美国非农就业人数单月便减少了约2050万人,5月开始非农新增就业人数转正,非农就业市场开始缓慢恢复,但从去年7月份开始我们可以看到修复的力度开始出现持续走弱。去年5月到今年1月,美国非农就业市场累计恢复了1189.6万个就业岗位,因此相较疫情发生前仍有约860万人的就业缺口没有补上。从失业率水平上来看,去年2月疫情发生前美国的失业率为3.5%,根据2月份最新发布的非农就业报告,美国今年1月份失业率为6.3%,仍旧高出疫情发生前约3个百分点,同时美联储主席鲍威尔曾在今年2月10日的讲话当中表示,目前的失业率低估了疫情的实际影响,如果统计已经离开劳动力市场和那些就业状况被错误分类的人,1月份的“实际”失业率可能上升到近10%,从美国失业人数当中退职者数量情况来看,去年9月份退出市场的劳动力人数明显提高,这显然将加重市场对于美国就业情况的担忧,也因此鲍威尔表示当前美国劳动力市场还远未实现强劲水平。根据美联储去年12月份发布的经济预测,美联储官员预计可能要到2023年失业率才能恢复至疫情前水平。从就业的结构上来看,去年3月份开始美国失业人员当中永久性失业人数快速上升,而当前美国永久性失业人数仍旧处于高位,解决永久性失业人口的就业问题存在挑战。分行业就业来看,我们可以看到在疫情冲击之下服务业就业受到的影响或相对更大,各行业相较去年3月份疫情大规模冲击以前,在疫情以及其带来的防控措施收紧之下,诸如休闲和酒店业以及教育和保健服务业就业缺口十分严重,休闲与酒店业至今仍有约310万人的就业缺口,因此我们认为美国劳动力市场的形势仍旧严峻。

在当前美国疫情好转的背景下,疫情防控措施放松加快服务业修复,与此同时通过财政政策发力拉动居民消费可能是解决美国就业问题的可行途径。对于当前的美国就业难题,货币政策维持零利率+无限量QE的工具组合起到的效果已经边际减弱,因此我们认为就业的进一步改善可能一方面需要在当前美国疫情好转的背景下,疫情防控措施放松使得居民更多进行服务业消费,加快服务业修复从而提高行业就业人数;另一方面需要财政政策发力,通过提高居民可支配收入水平,拉动消费改善从而加快劳动力市场修复。

如何看待后续的美国财政与货币政策组合

对于美国后续的财政与货币政策组合,货币政策方面我们认为在当前就业市场缺乏进一步改善的背景下,货币政策或仍将维持宽松,鲍威尔也表示将坚定致力于尽所能促进充分就业。在货币政策方面,当前美国通胀预期持续走高,市场对于美联储货币政策转紧的担忧始终未能打消。对比同样出现通胀上行和美债收益率走升的2018年,美联储在当年进行了多次加息操作,而2018年和当前非常重要的一个区别在于,2018年美国劳动力市场表现强劲,失业率水平仍处于不断降低的过程当中。鲍威尔在讲话当中强调强大的劳动力市场是一个值得追求的目标,并表示仍将坚定地致力于尽所能促进充分就业,因此我们认为在当前就业市场缺乏进一步改善的背景下,美国货币政策或仍将维持宽松。

财政政策方面,民主党在和解程序已经启动的背景下,将继续加快推动1.9万亿美元财政刺激计划,从拜登的竞选纲领以及美国财长耶伦“Act Big”的发言来看,后续美国财政政策或仍保留加码的可能。对于美国的财政政策而言,目前拜登1.9万亿美元财政刺激计划在和解程序启动的背景下,已经进入了快车道。民主党控制的国会以及总统拜登或将全力投入在3月14日上一轮补充失业金到期之前推动1.9万亿美元援助法案。而从拜登的竞选纲领以及现任美国财长耶伦在参议院听证会上对于财政政策需要“Act Big”的表态来看,强财政或为拜登政府在疫情期间的一项政策思路,因此后续美国财政政策或仍保留加码的可能。而在货币政策维持宽松和财政政策发力的组合假设下,从市场风险情绪的角度我们认为10年期美债收益率最高可能会上行到1.5%左右,美元指数区间或位于90-92之间。

市场回顾

利率债

资金面市场回顾

2021年2月23日,银存间质押式回购加权利率全面上行,隔夜、7天、14天和21天分别变动了42.39bps、10.61bps、15.85bps和6.32bps至1.94%、2.28%、2.43%和2.48%。国债到期收益率全面下行,1年、3年、5年、10年分别变动-1.55 bps、-1.33 bps、-0.92 bp、-1.01 bps至2.61、2.88%、3.08%、3.26%。上证综指下跌0.17%至3636.36,深证成指下跌0.61%至15243.25,创业板指下跌0.84%至3112.36。

央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2021年2月23日中国人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。

流动性动态监测

我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加16010.66亿元,外汇占款累计下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。