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「安卓mt4下载」天风宏观宋雪涛:美元短期可能出现反弹

2021-02-20 来源:新浪财经-自媒体综合

来源:雪涛宏观笔记

2020年以来的美元指数主要反映了美欧疫情、经济复苏、实际利率和央行扩表速度的(预期)差异。长期而言,随着疫情消退,非美经济体的复苏弹性更大,美元将趋弱。但是短期美元存在反弹的可能:一方面短期美欧疫情差加速收敛,美国复苏力度已经领先欧洲和新兴市场,美德实际利差从底部反弹;另一方面今年欧央行边际宽松的力度将超过美联储。美元年内贬值幅度有限,甚至可能升值。

事实一、美欧疫情差明显收敛

去年至今,疫情差异导致经济复苏错位是主导汇率的因素之一。如图1所示,当美欧疫情差(自然对数)为负时,欧元兑美元贬值;当美欧疫情差(自然对数)转正上升时,欧元兑美元升值;美3欧疫情差(自然对数)回落时,欧元兑美元转为震荡。

今年以来,随着疫苗开始广泛接种,疫情正在走向终结。美国每日新增病例在1月中旬到达25万例以上后开始锐减,2月中旬已降至10万例以下并继续回落。美国当前疫苗接种速度已经超过150万/天,接种比例超过15%。粗略匡算,如果接种速度提升至200万,二季度末就可以实现覆盖70%人口的目标。相比之下,欧洲接种进度缓慢,德国、法国、意大利的接种比例不到5%。由于短期美国疫情改善和疫苗接种速度的更快,美欧疫情差将加速收敛。今年1月欧元兑美元已经从升值转为震荡。当美欧疫情差(自然对数)转负后(图1),欧元兑美元可能转为贬值。

事实二、美国经济复苏领先欧洲和新兴市场

美国与非美经济的增速(预期)差解释了一部分美元指数短期走势。疫情初期,美国由于医疗、信息科技等高端服务业在经济结构中的占比较高,经济相比其他经济体受疫情影响较小。去年6月之后,美国第二波疫情袭来,美国与欧元区和新兴市场的综合PMI之差迅速缩窄,美元指数也开启了长达6个月的下跌。去年11月之后,疫苗研发成功的消息有效刺激制造业加速复苏,美国与欧元区和新兴市场的综合PMI之差明显反弹。

事实三、美德实际利差已经底部反弹

短期实际利率反映了基本面复苏速度(需求)和货币宽松程度(供给)之间的关系。美德实际利差是美元指数的领先指标。美国大选之后,大规模财政刺激和疫苗问世助推了基本面复苏预期,美德实际利差上升了超过30bp。美国实际利率将从当前的历史底部反弹,短期美德实际利差可能继续扩大,支撑美元反弹。

事实四、欧日央行扩表速度将超过美联储

从货币的长期供给来看,央行资产负债表的相对变化解释了美元指数的走势。欧美央行的货币政策态度在今年发生分化。欧央行因为锚定通胀目标,在去年12月的会议上加大宽松,包括扩大QE规模,将PPEP(大流行资产购买紧急计划)的额度从原来1.35万亿增加至1.85万亿,将资产净购买周期延长至2022年3月(原为2021年6月),将本息再投资时间至少延长到2023年底(此前为2022年底)。美联储去年9月后表态不会因为疫情的再度恶化扩大宽松幅度,最近多次会议均表示按兵不动,维持当前QE购债规模。因此短期欧日央行相比美联储的资产负债表扩张速度差可能扩大,从货币的供给端不支持弱美元。

第一,2020年以来的美元指数主要反映了美欧疫情、经济复苏、实际利率和央行扩表的(预期)差异。结论

第二,长期而言,随着疫情消退,非美经济体的复苏弹性更大,美元将长期趋弱。

第三,短期来看,由于美国疫苗接种较快、经济复苏错位、叠加财政刺激预期,短期看好美元对其他低息货币(欧元和日元)反弹。美元年内的贬值幅度有限,甚至可能升值。